股市漸「牛」 通縮風險 與百姓何相干？

在博鰲出席"非常規貨幣政策的前景"論壇時，中國人民銀行行長周小川表示："當前通膨率在下降，大宗商品價格在下跌，中國經濟增長也有所放緩。因此中國央行正在密切關注通膨形勢和通縮風險。" 同時，中國股市今天接近金融危機以來，也就是7年來的新高。這兩者之間有怎樣的關係？

黃澤民：應該說是有關係的。從去年開始，央行在貨幣政策方面實際上已經比較寬松。也就是說，整個市場的流動性增強了。所以說，錢放出來以後往哪裡走？我們可以看到這一輪股市上漲和央行的貨幣政策是密切相關的。在通縮的預期下，央行採取了寬松的貨幣政策，向市場投放了大量的錢。這些錢又流到股市，帶動股市上漲。

就像您說的，流動性增強了，錢放出來了。但在這種情況下央行行長怎麼還會警告說有通貨緊縮的風險呢？

是不是有通縮的風險，這個恐怕不同的人有不同的看法。央行行長認為有通縮風險，他的理由是什麼？是因為CPI（消費價格指數）和PPI（生產者物價指數）這樣的價格指數在往下走。所以他（周小川）就判斷有通縮風險。

我個人認為，有這個風險但並不是說這個風險已經到來。通縮一般來說除了物價要持續的下跌，經濟增長也要出現問題。所以說中國現在有通縮風險，這種說法從我個人來說不是很贊同。還要觀察。充其量也就是把它看作成一種在未來有可能出現的風險。

另外，央行這幾年一直說自己是穩健的貨幣政策。但這幾年我們可以看到，無論是法定存款準備金率還是利率都在經過多次的下調。而且今年預計還會下調。這種下調就意味著貨幣政策逐漸走向寬松。央行讓市場的流動性不斷提高。在整個實體經濟沒有明顯好轉的情況下，錢就流向了股市，所以就推動了股市的上漲。股市的上漲沒有錢是不行的，這是一個很基礎的東西。當然，股市上漲還和其他一些因素，尤其是管理層的政策是密切相關的。

就像您說的，由許多錢現在進入股市。也有人說中國的牛市才剛剛開始，理由是隨著央行接下來會進一步奉行寬松措施，會有更多的流動性流向股市。所以他們認為中國股市未來的發展方向只能漲，不會跌。對於這樣的判斷，您有何看法？

應該來說，我們的股市要看，不是說總體上怎麼樣。因為整體市場上有不同的行業，不同的股票。我們有藍籌股，也有創業板，中小版。從正常的估值的情況來看。以銀行作為代表的大盤藍籌股總體來說，估值還是在一個合理的水準上。所以我個人認為，從理性的投資角度來說，中國銀行上市公司的股票投資還是有價值的。

但投資有價值不等於你買了就一定會漲，一定就不跌。另外，我們看到中小盤、創業板股票目前上漲的幅度非常快。有些公司，我感覺這當中投機性的因素非常大。當然，投資還是要看未來，而不是說近來的狀態怎樣。但是我們說未來，這些（創業板）公司都是非常好嗎？這個也不見得。

從整體情況來看，中國股市還會有一定的上漲空間。但是還能上漲多少，現在做算命先生還不是很恰當。

中國從以前怕通膨，進入如今怕通縮的時代，這對普通來百姓來說意味著什麼？

我認為，物價穩定，變化幅度在2%或者3%左右其實是不用太擔憂的。因為你物價還是在漲的嘛。哪怕你是1%、2%，你還是在漲。物價漲幅比較小，對於老百姓，消費者來說是個好事情。你的錢貶值的沒有那麼快，這不是好事嗎？

但是，從整個宏觀經濟來說，物價漲得慢，甚至有些國家在某一階段CPI甚至是負的，也就是說物價是下跌的。其背後反映的就是供求之間的矛盾。就是說你生產的東西賣不出去了，所以你物價才會下跌。你的總供給大於總需求了。在這種情況下，從很深的層次來說，你的就業就會出問題，稅收也可能出問題。

中國目前並沒有到這一階段。所謂通貨緊縮沒有出現。物價還是在漲，只不過漲幅小一點。如果說就業解決的比較好，物價的上漲幅度比較小，實際上對於整個宏觀經濟來說是健康的。因為目前的CPI是2%左右。我估計管理層所擔憂的只是一種發展的趨勢。

黃澤民：經濟學博士。華東師大國際金融研究所所長。